金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的(de)原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)纳粹分子是什么意思度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前纳粹分子是什么意思水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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