金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上张学良多高，少帅张学良多高午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画(huà)的(de)有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)张学良多高，少帅张学良多高始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，张学良多高，少帅张学良多高皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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