平(píng)安首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核(hé)心(xīn)观点

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社(shè)融增(zēng)长明显降温，比(bǐ)去年(nián)4月疫情冲(chōng)击(jī)期间(jiān)创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力有所显现(xiàn)。社融骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累(lèi)在于(yú)人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同期(qī)的次低点(diǎn)（仅略高于2022年(nián)同期）。表(biǎo)外融资(zī)和直接融资基本(běn)延续了一季度(dù)的格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现银行承兑(duì)汇票较去年(nián)同(tóng)期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期有所下降，主因(yīn)债(zhài)券到期(qī)规(guī)模较大。3）政府债(zhài)融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前(qián)批的剩余发行额度不(bù)及万亿(yì)，截(jié)至5月上旬尚(shàng)未下发剩余(yú)批次的(de)地方债额度，期间空(kōng)档可能拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥rong>新增人民币贷(dài)款偏弱(ruò)，增(zēng)量明显弱于历(lì)史(shǐ)同期(qī)均值。各分(fēn)项从(cóng)强(qiáng)到弱(ruò)排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民中长期贷(dài)款。新(xīn)增人民币(bì)贷款的最大(dà)问题仍然在于居民(mín)中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存(cún)量房贷又(yòu)雪上(shàng)加霜。但基(jī)于4月(yuè)这个信贷投放传统淡季的(de)数据(jù)，尚不能得出企业信贷需(xū)求不足的结论。一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在(zài)一季(jì)度大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍(réng)能有(yǒu)效发(fā)力(lì)；另一方面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着目前企业(yè)贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于(yú)缓解(jiě)银行面(miàn)临的净息(xī)差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为(wèi)企(qǐ)业贷款利率的(de)进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款(kuǎn)数据(jù)看：1）M1同比(bǐ)小幅(fú)回升(shēng)。每(měi)年前(qián)4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同(tóng)比走势影响较(jiào)大(dà)，或(huò)是驱动(dòng)其变化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改(gǎi)善(shàn)。2）M2同(tóng)比增速有所回落。4月居(jū)民资产再配置，银行理财(cái)规模(mó)重回扩张，对M2形(xíng)成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化(huà)也有较(jiào)强影响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率、银行理(lǐ)财(cái)市场火(huǒ)热、居民提(tí)前偿还(hái)房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费规(guī)模(mó)可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅多增，但结合基建相关(guān)高频开工率和(hé)重(zhòng)大(dà)项目开工金额数(shù)据看，财(cái)政对(duì)实体(tǐ)经(jīng)济支持(chí)力度可(kě)能(néng)有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从4月金融数据看(kàn)，房地(dì)产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基(jī)建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国(guó)经济环比(bǐ)增长动(dòng)能较快衰(shuāi)减。

　　目(mù)前社融(róng)增(zēng)速回升幅度较(jiào)小，但与(yǔ)名义GDP增速(sù)对比看，货币政策对实(shí)体经济(jì)的支持还是比较有力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平(píng)减指数(shù)），10％的社(shè)融增速也(yě)应足够与(yǔ)之匹配。我们认为，后续(xù)需通(tōng)过(guò)财政加力(lì)、促进房地产修(xiū)复、促进(jìn)家庭超额(é)储蓄(xù)动(dòng)用(yòng)等方式(shì)扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规(guī)模为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿(yì)元；社融(róng)存量(liàng)同比(bǐ)增速持平(píng)于(yú)上月(yuè)的(de)10％。考虑到去年同期疫情多点散发(fā)、社融(róng)一度触(chù)“冰”的低(dī)基(jī)数效(xiào)应，以及今年一季度“开门(mén)红”期间社融月均同比多(duō)增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社融(róng)表现乏力“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。从(cóng)分项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面(miàn)，人民币信贷(dài)增势放(fàng)缓(huǎn)，是4月社(shè)融骤(zhòu)降的主要拖累(lèi)。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅(jǐn)较2022年同(tóng)期高815亿(yì)元(yuán)）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民币汇率相(xiāng)对稳定，4月外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另一方(fāng)面，表(biǎo)外融资和直接融资(zī)基本延续了一季度的格(gé)局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比缩(suō)量(liàng)，继续(xù)小幅拖(tuō)累(lèi)新增社融(róng)。2023年4月企业债融(róng)资、非金融企业(yè)境内股票融资分别同比少增(zēng)809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模持续高(gāo)于(yú)去年同期，但到期偿(cháng)还也(yě)迎来(lái)高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年一季(jì)度末(mò)，2022年(nián)10月推出(chū)的500亿(yì)元民营企业债券(quàn)融资支(zhī)持(chí)工具（第二(èr)期）尚未开始投(tóu)放使用，相关(guān)政策(cè)支持(chí)还有待落地。

• 　　二则(zé)，政(zhèng)府债融资规模(mó)同(tóng)比多增，但需(xū)警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。今年前(qián)4个(gè)月(yuè)，财政继(jì)续前置发力，政府债融(róng)资规模较去(qù)年同期累计多增3114亿元。以财政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的(de)总体规模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月(yuè)底(dǐ)就已经下达剩余批次的新(xīn)增地方债额度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍(réng)未下发(fā)剩余(yú)批次的地方债额度，且提前批的剩(shèng)余发(fā)行额度不(bù)及万亿(yì)。如果近期下达地方(fāng)债额度，按(àn)照往(wǎng)年(nián)节奏，经过(guò)地方(fāng)政府项目(mù)额度分配、预算调整(zhěng)程序，剩余(yú)批次地方债可能至6月中下旬才能发出，期(qī)间的“空档”可能会拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构(gòu)成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅(fú)新增(zēng)，相比去年同(tóng)期分别多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票(piào)据贴现减少的情况下，未(wèi)贴现银行(xíng)承兑(duì)汇票较去年同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累(lèi)在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比去年同(tóng)期低点(diǎn)仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企(qǐ)业中长期贷(dài)款 >； 企(qǐ)业(yè)短期贷款 >； 居民(mín)短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷(dài)款单月净偿还规模达(dá)历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同(tóng)比少(shǎo)减，但(dàn)较18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(du唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ō)增，但略低于18年-21年同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)前期亮眼表现，同比大幅多(duō)增4071亿元，且(qiě)创历(lì)史同期新(xīn)高。

　　总体看，新增人民币贷款(kuǎn)的(de)最大问题(tí)仍然在于居民(mín)中长期贷款，房地产销售低迷(mí)使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放(fàng)传统淡季(jì)的(de)数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业中长期贷(dài)款在一季度(dù)大幅高增(zēng)后，4月又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内票据高增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改革较快(kuài)推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银(yín)行面临的净息差压力(lì)，增强(qiáng)其(qí)支持实(shí)体经(jīng)济的可持续性，能够为企业(yè)贷款(kuǎn)利率的(de) 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律看，每年(nián)前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对M1同比(bǐ)走(zǒu)势的(de)影响较大，这可能是驱动其变化(huà)的主要原因。另(lìng)一方面(miàn)，在企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也有(yǒu)边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存款(kuǎn)均在(zài)减少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一方面(miàn)，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模(mó)重回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，基数的变化也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存款出现(xiàn)了2022年3月以(yǐ)来的(de)首次同比少增，其驱(qū)动因素更多是家庭资产的(de)再配(pèi)置(zhì)，流向(xiàng)消费(fèi)的规(guī)模可能较为有(yǒu)限。4月以来多(duō)家中小银(yín)行下调挂牌(pái)存款利率（据融360监测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款(kuǎn)平(píng)均利率(lǜ)分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市(shì)场需求火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规模(mó)较高(gāo)（4月居民中长期贷款净偿(cháng)还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是(shì)，4月(yuè)财政存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)4618亿元，去年同期(qī)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)推进存在(zài)一定影(yǐng)响。但(dàn)结合其他指标看，财政对实体经(jīng)济的支持力度可能有所减弱，基建投资相(xiāng)关的高(gāo)频(pín)指标出(chū)现了下行的苗头（4月下旬以(yǐ)来(lái)，全(quán)国高炉开(kāi)工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉(lú)生产(chǎn)率(lǜ)、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开(kāi)工率等(děng)指标环比走弱），重大(dà)项目(mù)开(kāi)工金(jīn)额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国(guó)各地重(zhòng)大项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年(nián)同期的半数）。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)如(rú)果财政基(jī)建支持力度不稳(wěn)，可能(néng)导(dǎo)致中国经济(jì)的环(huán)比(bǐ)增长动能较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥