美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的(de)基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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