事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思strong>截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13