4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义比较长的古诗词，比较长的古诗10句出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hón比较长的古诗词，比较长的古诗10句g)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及20比较长的古诗词，比较长的古诗10句19年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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