5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国六朝是指哪六朝基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特六朝是指哪六朝估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(g六朝是指哪六朝ǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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