文(wén)丨中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省ong>明明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即便税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金利(lì)率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货(huò)币(bì)政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意(yì)愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下(xià)行空间(jiān)有限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期(qī)结束，资金不(bù)松，主要(yào)有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注(zhù)重(zhòng)防范(fàn)市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险。在(zài)满足(zú)广(guǎng)义(yì)流(liú)动(dòng)性供需匹配的前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具(jù)“有进有退”，均预(yù)示(shì)后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省ong>其二(èr)，税期走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流(liú)动性带来了一定的(de)压力(lì)。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增(zēng)的(de)态(tài)势(shì)。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成(chéng)交量和(hé)我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处(chù)于历史相对积极的(de)水平(píng)，导致债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市场上对于未来一个(gè)月内资(zī)金价格上(shàng)行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)临近(jìn)，回(huí)购资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出(chū)意(yì)愿一(yī)般较(jiào)低(dī)，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本(běn)面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资(zī)者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流动性大(d中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省à)幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏不及预(yù)期；银行间市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。