4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救ong>同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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