2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字(zì)化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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