5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近选择复句例子十个，选择复句例子5个期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)选择复句例子十个，选择复句例子5个大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(选择复句例子十个，选择复句例子5个shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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