公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随复活的作者是谁，复活的作者是谁

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与(复活的作者是谁，复活的作者是谁yǔ)中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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