近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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