5月23日，医药股开盘拉升(shēng)，复星医(yī)药、科伦药(yào)业(yè)涨超2％，恒瑞(ruì)医药、药(yào)明康(kāng)德(dé)、智飞生(shēng)物、沃森生物(wù)、长春(chūn)高新等涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　医药板块今(jīn)年以来持续处于低(dī)位水平，具有较大吸引力。截至5月23日，医药生(shēng)物行业(yè)估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍(réng)处于(yú)历史(shǐ)较低分位数水平(píng)。

　　在(zài)AI、中特估主题行(xíng)情(qíng)逐(zhú)渐(jiàn)熄(xī)火后，医(yī)药(yào)板块作为老赛道是否能(néng)有(yǒu)反弹(dàn)行(xíng)情(qíng)？在后疫情时代(dài)，医药(yào)板(bǎn)块是否(fǒu)还有新的业绩驱动因素(sù)？本文将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基(jī)本面(miàn)持(chí)续改善

　　医药行业复苏确(què)定性(xìng)很(hěn)强

　　疫情在2023年第一季(jì)度(dù)的影响将会逐步(bù)消(xiāo)退，医药行业的(de)基本面正继(jì)续得到改善。

　　2023年一(yī)季度，医药板块（创(chuàng)新药除外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的(de)增速相(xiāng)比，收(shōu)入增速下(xià)滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度来(lái)看，在2023年一季度，医药板(bǎn)块（创新药除外）存在一定的估值修复，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一季度，创新(xīn)药板块的营收与去年(nián)同期相比增加了6.56％，研发总支出的增(zēng)速达(dá)到了+15.25％，研发支出(chū)占(zhàn)收入的(de)比(bǐ)例达到了38.07％，与2022年第一季度相比(bǐ)下降(jiàng)了12.44 pct，整体板块市值/净现金(jīn)已经从2022第一季(jì)度(dù)的8.84倍(bèi)恢(huī)复到了2023第一季度的15.45倍(bèi)。

　　从医药行业(yè)的经营数据来(lái)看(kàn)，除去创新药和疫(yì)情受益细分领域(yù)，医药板(bǎn)块中具(jù)有(yǒu)较好成长(zhǎng)能力的低估值板块有原料药、医疗设备、血制品、药店。

　　相较于许多创新药、器械企业(yè)的产品(pǐn)销售前景，国内(nèi)市场仍(réng)未达到预期，原因在于近几年来(lái)，由于老龄化，国内医保(bǎo)支出并未增加太多(duō)，增速中(zhōng)的增量(liàng)大部分都被用于(yú)疫情相关行业。

　　这也是为什么，国(guó)内的医疗行业，增长速度并不快(kuài)。首先，结构性的分(fēn)化是非常明(míng)显的(de)，传统(tǒng)药企必(bì)须要给创新留出空间，比如在过去的三年中(zhōng)，港(gǎng)股创新药企(qǐ)的年化营(yíng)收增速高达70％。对本土(tǔ)医药企业而言(yán)，要(yào)实(shí)现高(gāo)速发展，必须(xū)要双管齐下，在本土市场之外(wài)拓展(zhǎn)国(guó)际(jì)市(shì)场。

　　02

　　医(yī)疗新基(jī)建(jiàn)仍是(shì)

　　医药(yào)投资(zī)的胜负手

　　目前在总(zǒng)需求复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下(xià)，医药板块中有(yǒu)刚性需(xū)求的新基建板块或是最具有确定性的领域之(zhī)一，一(yī)定程度上或仍(réng)是今年医药投资的胜负手(shǒu)。

　　我国(guó)继(jì)续推(tuī)进优质医(yī)疗资源扩容下沉、区(qū)域平衡(héng)分布，医疗(liáo)新基(jī)建(jiàn)再获政策扶持。4月(yuè)13日，国家(jiā)卫生健康委(wěi)员会召开(kāi)新闻发布(bù)会(huì)，重点介绍优质医疗资源下移、区域(yù)平衡布局。县医(yī)院作为(wèi)县级(jí)医疗(liáo)卫生服务网(wǎng)络的龙头(tóu)，连接着城乡卫生服务体系(xì)。长期以来，国家卫(wèi)生健康委(wěi)通(tōng)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？过开(kāi)展三级医院对口帮(bāng)扶等方(fāng)式，引导优质医(yī)疗资源下(xià)移，不断提高县级医院的综(zōng)合实力。

　　今后，继续推进(jìn)人(rén)才、技术、管理(lǐ)的(de)下(xià)移，通过城市三级医(yī)院(yuàn)的对口支援(yuán)，托管，建立医联体(tǐ)，远程医疗等多(duō)种(zhǒng)形式，满足县域(yù)居民的基本(běn)医疗卫生需(xū)求，为普(pǔ)通疾(jí)病在市(shì)县范围(wéi)内(nèi)解决(jué)奠定(dìng)坚实的(de)基础。

　　会议同(tóng)时指出，在(zài)接下来的工(gōng)作中，将继续推进临床重(zhòng)点(diǎn)专科“百千万(wàn)”工(gōng)程，指导各地按(àn)照“搭平(píng)台(tái)，建(jiàn)载体，促融合”的思(sī)路(lù)，重点加强群众需求较大(dà)的心血管外科学、妇产(chǎn)科、骨科(kē)、麻醉(zuì)科、小(xiǎo)儿科、精神病(bìng)学、病理学等(děng)专科建设，补齐(qí)资源短板，完成(chéng)预期的建设任务。随着具两斤大概有多重参照物，2斤有多重？体政策的出台，相关(guān)的基层医疗器械市场或将受(shòu)益(yì)。

　　可发现(xiàn)与医疗成像器材(cái)、生命信息设(shè)备(bèi)和心血管耗材相(xiāng)关的板(bǎn)块将(jiāng)会(huì)有较大的(de)发展空间。其中的个(gè)股有：联(lián)影医(yī)疗、万东(dōng)医疗、奕瑞科技、乐普医疗(liáo)、心脉医(yī)疗(liáo)、海尔生(shēng)物。

　　医改政策频频(pín)出(chū)台，医疗器(qì)械市(shì)场持续(xù)扩张。随着国(guó)家继续(xù)支持优(yōu)质医疗资源扩(kuò)容下沉的政策(cè)，在未来(lái)，医疗卫生资源(yuán)的(de)分布将会得到优化，促进(jìn)更多优质的医疗资源向下扩容(róng)，释放(fàng)更多中、基层医疗机(jī)构的采购需求。

　　在(zài)国家“十四五”规划(huà)中提出要加(jiā)强(qiáng)医疗卫(wèi)生领域的基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设的背景下，预计医疗器械采购将更加宽松，这将推动医疗器(qì)械(xiè)市场的(de)快速发展。在(zài)政策(cè)推(tuī)动下，国产品牌有望凭借(jiè)高性价比(bǐ)的优势加(jiā)速进入医院(yuàn)，长期(qī)而言，随着(zhe)多项政策支持的持续加(jiā)强，国产替代将逐步(bù)加速(sù)，相(xiāng)关大型医疗器械的龙头(tóu)厂(chǎng)商将会抓住放(fàng)量的机会，实现快速发展。

　　华富(fù)证券(quàn)建议关注国(guó)内高端医疗设备的龙头(tóu)企业：迈(mài)瑞(ruì)医疗、联(lián)影医(yī)疗、澳(ào)华内镜、开(kāi)立(lì)医疗、海泰新光(guāng)。这些(xiē)企业具有较好(hǎo)的产品性能、较(jiào)好的渠道和较(jiào)强的研发能力。

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