4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

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　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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