文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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