事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％119出警收费吗 119出警收费标准是多少g>）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前119出警收费吗 119出警收费标准是多少 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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