文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(科兴是美国的还是中国的cún)续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 科兴是美国的还是中国的