近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二(èr)大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌(护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端diē)幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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