来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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