来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全ng>2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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