2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨(z不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思hǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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