来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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