来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008310.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fē中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗n)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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