来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数中国一共有多少万亿钱从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(h中国一共有多少万亿钱é)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　中国一共有多少万亿钱p>

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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