近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的(de)电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除(c猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗hú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过(guò)申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(g猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ān)膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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