公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎ空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗n)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(ji空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗é)算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也(yě)看空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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