来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ong>

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。