核心观点:在当前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以(yǐ)其(qí)确定(dìng)的股息收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)。而基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成为高股(gǔ)息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股(gǔ)息(xī)率为投资要素，选择股息率较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期持有的投资(zī)策略。高股息率一方(fāng)面意味着(zhe)公司(sī)有较高的股(gǔ)利支付(fù)率，投资者(zhě)每年(nián)可(kě)以获(huò)得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味(wèi)着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安(ān)全(quán)边际，而且投资(zī)的成(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤chéng)本(běn)相对较低，长(zhǎng)期(qī)持有还可(kě)以节税。从历史表现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强。从(cóng)当(dāng)前宏(hóng)观经济(jì)的角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍(réng)然有较(jiào)大的不确定(dìng)性；从大类资产(chǎn)的投(tóu)资收益来看(kàn)，目前可(kě)投资(zī)的资产不(bù)多(duō)，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银行板块为代(dài)表的高股息策略(lüè)有(yǒu)望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较好的收益(yì)就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有(yǒu)一(yī)贯较(jiào)高而(ér)且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息(xī)的前提就(jiù)是行业基本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在(zài)分母(mǔ)部分也就是股(gǔ)价端估值低(dī)，因此安(ān)全边际(jì)比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最好(hǎo)有一定的成长性，股价(jià)有(yǒu)进一(yī)步(bù)提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三年的现金(jīn)分红率整体(tǐ)都(dōu)在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股(gǔ)份(fèn)行和城商(shāng)行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开(kāi)经营业绩的(de)稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市(shì)银(yín)行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资产重定价的情况下能(néng)够(gòu)保持(chí)正增殊(shū)为不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共(gòng)同(tóng)贡(gòng)献利润(rùn)释放。预(yù)计随着大行重定(dìng)价的压力过去(qù)以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放(fàng)旺季(jì)的(de)到来(lái)，资产(chǎn)端(duān)收益率将会逐步企稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利率的(de)下行和理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会(huì)使得负债成(chéng)本有望进一(yī)步下行，净息差预计(jì)会在下半年提升。资(zī)产质量方(fāng)面银行板块处(chù)于历史较优(yōu)水平，上(shàng)市银行不良率(lǜ)继续环比下(xià)降，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的。而从2010年到(dào)现在(zài)的历史数据来看，银行板块的(de)PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银(yín)行板块(kuài)的配置安(ān)全(quán)边际和(hé)性(xìng)价(jià)比较(jiào)好，作为低(dī)且稳定的分母也保证了(le)其比(bǐ)较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为(wèi)“国(guó)资含(hán)量”比较高的(de)板块，从去年底开(kāi1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)始监管(guǎn)开始提出中特估(gū)后有比(bǐ)较不错(cuò)的表现，国资持(chí)股比例(lì)和(hé)今(jīn)年(nián)以来的涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中(zhōng)特估(gū)有望为(wèi)投资者带来除稳定股息(xī)收益(yì)外的(de)附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超(chāo)预(yù)期(qī)，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银(yín)行板(bǎn)块(kuài)与高股息策略(lüè)：稳定收益的(de)溢价》

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