5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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