文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星g>2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星