来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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