近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。教师一年的工作日有多少天，一年有多少周不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)教师一年的工作日有多少天，一年有多少周至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部(bù)教师一年的工作日有多少天，一年有多少周分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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