4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)4小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污9.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污)见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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