文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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