4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求粤西是指什么地方回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú粤西是指什么地方)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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