4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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