事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zà新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗i)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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