金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒ断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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