大家周末好，先来(lái)看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最(zuì)高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用(yòng)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结束后由(yóu)联合(hé)国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力的(de)周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货(huò)合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届(中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化(huà)。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，20中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将22年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因(yīn)素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存(cún)在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到(dào)影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的(de)需(xū)求并没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区(qū)报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不(bù)断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整(zhěng)体利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的(de)产能(néng)，未(wèi)来(lái)其(qí)价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的(de)反弹(dàn)，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基(jī)于(yú)原料(liào)端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工(gōng)板块(kuài)表现较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美国(guó)宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季(jì)来(lái)临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达(dá)成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行(xíng)业危机(jī)和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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