私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私(sī)募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的(de)是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规避监(jiān)管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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