金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见(j三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式iàn)效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(d三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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