4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度(dù)上(shàn这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊00; line-height: 24px;'>这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊g)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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