原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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