金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng串子是什么意思网络，足球串子是什么意思)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，串子是什么意思网络，足球串子是什么意思并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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