事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限iphone12换电池多少钱。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。iphone12换电池多少钱g>截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13