2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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