金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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