4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cón80寸电视尺寸长宽多少g)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.080寸电视尺寸长宽多少％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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