调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　广西属于南方还是北方在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)广西属于南方还是北方逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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